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Margin-Untergrenze

Die Margin-Untergrenze stellt sicher, dass Portfolios eine Mindest-Margin-Anforderung einhalten, auch wenn sich abgesicherte Positionen in der Szenarioanalyse gegenseitig ausgleichen.

Überblick​

Eine szenariobasierte Margin kann das Risiko unterschätzen, wenn:

  • Spreads perfekt abgesichert erscheinen, aber ein pfadabhängiges Risiko tragen
  • Gamma kurz vor Verfall schneller zunimmt, als diskrete Szenarien es erfassen
  • Korrelationsannahmen bei extremen Bewegungen zusammenbrechen

Die Untergrenze dient als Auffangnetz: eine Mindest-Margin, die unabhängig davon gilt, wie günstig die Szenarioanalyse ausfällt.

Funktionsweise​

Die Options-Untergrenze der Portfolio Margin verwendet eine Basis aus der Auszahlung bei Verfall, die für jeden Basiswert und jeden Verfall separat berechnet wird:

  1. Übereinstimmende Kontrakte saldieren: Long- und Short-Mengen werden nur dann saldiert, wenn Basiswert, Verfall, Strike und Optionstyp vollständig übereinstimmen.
  2. Isolierte Basis berechnen: Summieren Sie Strike mal Netto-Short-Menge über die verbleibenden Short-Call- und Short-Put-Gruppen.
  3. Call-Tail prüfen: Ist die gesamte Call-Menge netto short, sind die potenziellen Verluste bei Verfall mit steigendem Spot unbegrenzt. Für diese Verfallsgruppe bleibt die volle isolierte Basis bestehen.
  4. Begrenzte Verluste anerkennen: Andernfalls wird die vorzeichenbehaftete innere Auszahlung der Gruppe bei einem Spot von null zum Verfall und bei jedem Strike berechnet. Maßgeblich ist der größte Barverlust, oder null, falls keine Auszahlung negativ ist. Verwendet wird der kleinere Wert aus diesem Verlust und der isolierten Basis.

Prämien sind von dieser Basis aus der Auszahlung bei Verfall ausgeschlossen. Es gibt keine Anrechnung auf die Untergrenze über verschiedene Verfälle oder Basiswerte hinweg.

Option Floor=∑ufloor_factoru×∑eBasisu,e\text{Option Floor} = \sum_{u} \text{floor\_factor}_{u} \times \sum_{e} \text{Basis}_{u,e}

Dabei bezeichnet uu den Basiswert und ee den Verfall. Die endgültige Margin-Anforderung der Position lautet:

Margin=max⁡(Scanning Risk,Option Floor)+Gamma Overlay\text{Margin} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Option Floor}) + \text{Gamma Overlay}

Die Untergrenze ist ein prozentualer Sicherheitszuschlag, keine Obergrenze der Margin in Höhe des maximalen Verlusts. Das Scanning-Risiko der Szenarien gilt weiterhin vollständig, wenn es die Untergrenze übersteigt. Unabhängig ausführbare offene Orders reservieren sowohl ihr eigenständiges Risiko als auch jeden bestehenden Schutz der Untergrenze, den ihre Ausführung aufheben könnte. Eine nicht ausgeführte Kauforder kann keine unabhängig ausführbare Verkaufsorder absichern. Combo-Legs werden gemeinsam bewertet, separate Combo-Orders können jedoch unabhängig voneinander ausgeführt werden. Teilausführungen müssen die verbleibenden Orders gedeckt lassen.

Options-Sicherheitszuschlag​

BasiswertFaktor der UntergrenzeAngewendet auf
Jeder gelistete Basiswert1.5%Summe der verfallsbezogenen Basen der Untergrenze

In Produktion gilt ein einziger Faktor der Untergrenze für alle Basiswerte, einschließlich der Aktien-Basiswerte. Die aktuellen Werte finden Sie unter PM-Risikoparameter.

Beispiel: Zehn Short-BTC-Calls mit Strike 100,000 und fünf Long-BTC-Calls mit Strike 105,000, alle mit demselben Verfall, hinterlassen fünf Netto-Short-Calls im oberen Tail. Die volle isolierte Basis bleibt bei $1,000,000, was bei 1.5% eine Untergrenze von $15,000 ergibt. Die Long-Calls können das Scanning-Risiko senken, verringern aber nicht die Basis der Untergrenze dieser Gruppe.

Gamma-Overlay für kurze Laufzeiten​

Short-Optionen mit mehr als null und höchstens 48 Stunden bis zum Verfall tragen einen Zusatzbetrag für die Gamma-Beschleunigung. In Produktion wird die Spread-Credit-Form dieses Overlays verwendet.

Legs werden nach Basiswert, Verfall und Optionstyp gruppiert. Calls werden niemals mit Puts verrechnet. Für jede Gruppe mit Nettomenge qKq_K bei jedem Strike KK gilt:

Gross Short=∑Kmax⁡(0,−qK)Net Short=max⁡(0,−∑KqK)\text{Gross Short} = \sum_K \max(0, -q_K) \qquad \text{Net Short} = \max\Big(0, -\sum_K q_K\Big) Matched=Gross Short−Net Short\text{Matched} = \text{Gross Short} - \text{Net Short} Overlay=k×S×Net Short+min⁡(k×S×Matched,  L)\text{Overlay} = k \times S \times \text{Net Short} + \min(k \times S \times \text{Matched},\; L)
  • kk ist der Kicker-Faktor (1%) und SS ist der Spot.
  • LL ist der größte Verlust der Gruppe bei Verfall, geprüft bei einem Spot von null zum Verfall und bei jedem Strike der Gruppe.
  • Ein Netto-Short-Call-Tail erhält keine Anrechnung. Ist die Call-Gruppe netto short, zahlen auch die gematchten Short-Positionen den vollen Betrag k×Sk \times S.
  • Offene Orders zählen zum Overlay, sodass eine ruhende Short-Order kurz vor Verfall so belastet wird, als wäre sie ausgeführt.

Das Overlay beträgt nie mehr als 1% des Spots pro Brutto-Short-Kontrakt und nie weniger als 1% des Spots pro Netto-Short-Kontrakt. Es wird zusätzlich zum höheren Wert aus Untergrenze und Scanning-Risiko erhoben.

Da das Overlay hinzuaddiert wird, kann ein Spread mit kurzer Laufzeit mit mehr als seinem maximalen Verlust belastet werden. Eine Obergrenze für Positionen mit definiertem Risiko (V3), die solche Bücher auf ihren maximalen Verlust begrenzt, ist geplant und noch nicht in Kraft; siehe PM-Risikoparameter.

Parameter​

ParameterBeschreibungWert
option_floor_factorProzentsatz der verfallsbezogenen Basis der Untergrenze1.5%
gamma_kicker_factorOverlay pro Short-Kontrakt, als Anteil am Spot1.0%
expiry_thresholdZeitfenster für das Gamma-Overlay48 Stunden
Form des Gamma-OverlaysWie gematchte Short-Positionen angerechnet werdenSpread Credit
Offene OrdersIn Untergrenze und Overlay enthaltenJa

Beispiele​

Beispiel 1: Short Strangle​

Position: Short 1 BTC 90,000 Put + Short 1 BTC 110,000 Call, gleicher Verfall Spot: $100,000

Isolated Basis=$90,000+$110,000=$200,000\text{Isolated Basis} = \$90{,}000 + \$110{,}000 = \$200{,}000 Floor=0.015×$200,000=$3,000\text{Floor} = 0.015 \times \$200{,}000 = \$3{,}000

Der Netto-Short-Call-Tail behält die isolierte Basis für die gesamte Verfallsgruppe bei. Die Margin beträgt mindestens $3,000 zuzüglich eines etwaigen Gamma-Overlays und kann höher ausfallen, wenn das Scanning-Risiko überwiegt.

Beispiel 2: Position kurz vor Verfall​

Position: Short 5 BTC 100,000 Calls mit Verfall in 24 Stunden Spot: $100,000

Floor=0.015×$100,000×5=$7,500\text{Floor} = 0.015 \times \$100{,}000 \times 5 = \$7{,}500 Gamma Overlay=0.01×$100,000×5=$5,000\text{Gamma Overlay} = 0.01 \times \$100{,}000 \times 5 = \$5{,}000 Minimum Margin=$7,500+$5,000=$12,500\text{Minimum Margin} = \$7{,}500 + \$5{,}000 = \$12{,}500

Beispiel 3: Abgesicherter Spread​

Position: Short 10 BTC 100,000 Calls + Long 10 BTC 105,000 Calls, gleicher Verfall Spot: $100,000

Terminal-Loss Basis=($105,000−$100,000)×10=$50,000\text{Terminal-Loss Basis} = (\$105{,}000 - \$100{,}000) \times 10 = \$50{,}000 Floor=0.015×$50,000=$750\text{Floor} = 0.015 \times \$50{,}000 = \$750

Die Calls haben keinen Netto-Short-Tail nach oben, daher reduziert der begrenzte Verlust bei Verfall die Basis der Untergrenze von $1,000,000 auf $50,000. Die Margin ist der größere Wert aus Scanning-Risiko und der Untergrenze von $750, zuzüglich eines etwaigen Gamma-Overlays für kurze Laufzeiten.

Läge dieser Spread innerhalb von 48 Stunden vor Verfall, wären alle zehn Short-Positionen durch die Long-Positionen gematcht, sodass das Overlay min(1% × $100,000 × 10, $50,000) = $10,000 beträgt. Der Verlust des Spreads bei Verfall von $50,000 ist größer als der volle Betrag, daher senkt die Anrechnung ihn hier nicht. Ein engerer Spread erhält eine tatsächliche Reduzierung; siehe PM-Margin-Rechenbeispiele. Legs mit unterschiedlichen Verfällen erhalten keine Spread-Anrechnung.

Siehe auch:

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