Auto-Deleveraging (ADL)

Risiko nur bei Perps

ADL ist ein Risiko, das ausschließlich auf Plattformen für Perpetual Futures besteht. Optionen kennen kein ADL, weil Options-Käufer die Prämie im Voraus zahlen und Options-Verkäufer Margin hinterlegen, die über die standardmäßige Liquidation verwaltet wird. Im Optionshandel gibt es keinen Mechanismus, bei dem eine profitable Position zwangsweise geschlossen wird, um die Verluste eines anderen Traders zu decken. Das ist ein weiterer Grund, warum sich Optionen strukturell von Perps unterscheiden.

Auto-Deleveraging ist die letzte Verteidigungslinie gegen die Insolvenz einer Plattform. Wenn eine liquidierte Position nicht vollständig über das Orderbuch geschlossen werden kann und das Konto ins Minus rutscht (negativer Wert), schließt ADL zwangsweise profitable Positionen auf der Gegenseite, um den Verlust zu decken.

ADL ist selten, aber es lohnt sich, den Mechanismus zu verstehen: Er kann Ihre Position ohne Ihre Zustimmung schließen, zu einem Preis, den Sie nicht gewählt haben.

Wie ADL funktioniert

1. Die Position eines Traders wird liquidiert, aber das Orderbuch kann nicht die gesamte Größe aufnehmen
2. Der Wert des liquidierten Kontos wird negativ (uneinbringliche Forderung)
3. Das ADL-System wird aktiviert, um sozialisierte Verluste zu verhindern
4. Profitable Trader auf der Gegenseite werden anhand einer Bewertungsformel gereiht
5. Die am höchsten gereihten Positionen werden zum vorherigen Mark-Preis zwangsweise geschlossen, bis die uneinbringliche Forderung gedeckt ist

Die Ranking-Formel

$$\text{ADL index} = \frac{\text{mark\_price}}{\text{entry\_price}} \times \frac{\text{notional}}{\text{account\_value}}$$

Die Formel kombiniert zwei Faktoren:

• Profitabilität: mark / entry misst Ihren unrealisierten Gewinn. Höherer Gewinn = höherer Rang.
• Hebel: notional / account_value misst, wie stark Ihr Hebel ist. Höherer Hebel = höherer Rang.

Das Ergebnis: Hoch profitable Positionen mit hohem Hebel werden zuerst per ADL geschlossen.

Das ADL-System rankt profitable Positionen nach einer kombinierten Profitabilitäts- und Leverage-Bewertung. Höher-gerankte Positionen werden zuerst geschlossen. Passen Sie den Mark-Preis an um zu sehen wie sich Rankings ändern.

Mark-Preis (BTC)$105,000

$100k$115k

ADL-Index = (mark / entry) * (notional / account_value)

1Degen D

+16.7%10.0xADL-ZIEL

2Trader B

+4.0%8.0xADL-ZIEL

3Basis H

+11.7%5.0x

4Whale A

+5.5%5.0x

5Retail F

+4.5%2.5x

6Fund C

+1.9%2.0x

7MM E

+1.0%2.0x

8Arb G

+-1.9%1.5x

Rote Positionen stehen als erste für ADL in der Schlange. Positionen mit hohem unrealisierten Gewinn und hohem Hebel rangieren am höchsten. Ein Basis-Trader mit 5x Hebel und großen Gewinnen wäre nahe der Spitze der Warteschlange.

Wesentliche Eigenschaften

• Peer-to-Peer: ADL überträgt die unterdeckte Position auf eine profitable Gegenpartei. In dieser Phase ist kein Versicherungsfonds beteiligt.
• Ausführung zum Mark-Preis: ADL-Fills erfolgen zum vorherigen Mark-Preis, nicht zum aktuellen Orderbuchpreis.
• Keine Sonderbehandlung: Per Backstop liquidierte Positionen haben in der ADL-Warteschlange keine besondere Priorität.
• Kein Opt-out: Sie können sich nicht von ADL ausnehmen lassen.

⚠️

Geschlossene Positionen sind sicher

Ein Nutzer ohne offene Positionen wird niemals an Plattformverlusten beteiligt. ADL betrifft nur Konten mit offenen Positionen auf der profitablen Seite des unterdeckten Trades.

Wen ADL trifft

Die Ranking-Formel führt dazu, dass bestimmte Handelsstile stärker ADL ausgesetzt sind:

Hohes ADL-Risiko

Zuerst an der Reihe

• Hohe unrealisierte Gewinne auf gehebelten Positionen
• Basis-Trader mit 5- bis 10-fach gehebelten Short-Perps und großen Gewinnen
• Trendfolger, die in einen Gewinner-Trade nachgekauft haben
• Jede Position mit hohem Nominalwert im Verhältnis zum Kontokapital

Niedriges ADL-Risiko

Zuletzt an der Reihe

• Positionen mit niedrigem Hebel (1- bis 2-fach)
• Kürzlich eröffnete Positionen mit geringer unrealisierter GuV
• Gut kapitalisierte Konten (niedriges Verhältnis von Nominalwert zu Kapital)
• Positionen, bei denen bereits teilweise Gewinne mitgenommen wurden

So reduzieren Sie Ihr ADL-Risiko

• Gewinne regelmäßig mitnehmen: Realisierte GuV senkt das Verhältnis von Mark zu Entry und damit Ihren ADL-Rang
• Niedrigeren Hebel verwenden: Reduziert die Komponente notional/account_value
• Margin nachschießen: Ungenutzte Sicherheiten erhöhen den Kontowert und senken Ihre Hebelquote
• Schließen und neu eröffnen: Wenn Sie Ihren Einstiegspreis auf den aktuellen Mark-Preis zurücksetzen, fällt die angesammelte unrealisierte GuV aus der Formel

ADL und Basis-Trades

ADL ist ein kritisches Risiko für Cash-and-Carry-Trader (Basis-Trader). Diese Trader halten Spot Long plus Perp Short, um Funding einzunehmen, und bauen in längeren Phasen positiven Fundings große unrealisierte Gewinne auf der Short-Perp-Seite auf.

Diese Kombination aus hohem Hebel (Kapitaleffizienz ist der eigentliche Zweck) und großen unrealisierten Gewinnen (der Trade funktioniert, indem er über die Zeit Funding ansammelt) bringt Basis-Trader nah an die Spitze der ADL-Warteschlange.

Das Beispiel Ethena

Ethena (ENA) betreibt eine der größten delta-neutralen Basis-Strategien im Kryptomarkt und hält Spot- und Short-Perp-Positionen in Milliardenhöhe an den großen Börsen. Weil diese Positionen so groß und durchgehend profitabel sind, gehörten sie bei einer Liquidationskaskade zu den ersten ADL-Zielen.

Um das abzumildern, hat Ethena mit Börsen wie Binance spezielle ADL-Ausnahmen ausgehandelt. Diese Vereinbarungen stellen sicher, dass Ethenas Positionen bei ADL-Ereignissen nicht zwangsweise geschlossen werden, und schützen so die Deckung ihres Stablecoins (USDe).

⚠️

Keine ADL-Ausnahmen auf Hyperliquid

Anders als zentralisierte Börsen gewährt Hyperliquid keinem Teilnehmer ADL-Ausnahmen. Die ADL-Regeln gelten unabhängig von der Größe für jedes Konto gleichermaßen. Das ist gewollt: Eine permissionless Börse kann bevorzugten Gegenparteien keine Hinterzimmer-Deals anbieten, ohne die Fairness-Garantien zu untergraben, die On-Chain-Handel vertrauenswürdig machen. Wenn Sie auf Hyperliquid einen Basis-Trade fahren, unterliegen Sie derselben ADL-Warteschlange wie alle anderen.

ADL auf Hyperliquid

Die ADL-Implementierung von Hyperliquid folgt dem Standardmodell:

• Auslöser: Der Kontowert oder der Wert einer isolierten Position wird nach der Liquidation negativ
• Ranking: (mark_price / entry_price) * (notional / account_value)
• Ausführung: Zum vorherigen Mark-Preis
• Geltungsbereich: Betrifft nur Positionen auf der Gegenseite des unterdeckten Kontos

Auf Hypercall

Hypercall führt bei Optionen kein Auto-Deleveraging durch. Einen Verlust über das Eigenkapital eines Kontos hinaus trägt bei einem Standard-Margin-Konto der Liquidator, bei einem Portfolio-Margin-Konto zuerst die Sicherheit des Kreditnehmers, dann die First-Loss-Reserve des Lending Pools, dann die Kreditgeber des Pools. Siehe Verluste über das Eigenkapital hinaus. Perps, die Sie über Hypercall handeln, sind Hyperliquid-Positionen. Die oben beschriebenen ADL-Regeln von Hyperliquid gelten für sie daher genauso wie für jedes andere Hyperliquid-Konto.

HIP-3-Märkte

Von Buildern bereitgestellte Perp-Märkte (HIP-3) unterliegen ebenfalls ADL. Zur Überwachung des ADL-Risikos auf HIP-3-Märkten nutzen Sie dieses spezielle Dashboard:

ADL Dashboard (adldash.xyz) - ADL-Risikoüberwachung in Echtzeit für HIP-3-Perpetual-Märkte.

Siehe auch

• Perpetual Funding - Wie Funding funktioniert und Strategien für Basis-Trades
• Liquidation - Wie Positionen liquidiert werden, bevor ADL greift
• Hyperliquid ADL Docs - Offizielle Spezifikation