Basis & Basis-Trades
Die Basis ist die Differenz zwischen dem Preis eines Derivats (Future oder Perpetual Swap) und dem Spotpreis des Basiswerts. Im Kryptomarkt wird vor allem die Basis zwischen Perpetual Swaps und Spot beobachtet. Basis-Trades nutzen diese Differenz, um Rendite zu vereinnahmen und gleichzeitig das Richtungsrisiko abzusichern.
Basis = Derivatpreis - Spotpreis. Notiert der Perp über Spot, ist die Basis positiv (Aufschlag). Notiert er darunter, ist die Basis negativ (Abschlag). Die Höhe der Basis spiegelt die Nachfrage des Marktes nach Hebel wider.
Berechnung der Basis
Die prozentuale Basis lautet:
Basis und Funding Rate hängen eng zusammen. Die Funding Rate ist der Mechanismus, der die Basis im Zeitverlauf gegen null konvergieren lässt. Ist die Basis positiv, erzeugt positives Funding (Longs zahlen an Shorts) Verkaufsdruck auf den Perp und drückt ihn Richtung Spot. Ist die Basis negativ, zieht negatives Funding (Shorts zahlen an Longs) den Perp wieder nach oben. Im Gleichgewicht entspricht die annualisierte Basis näherungsweise der kumulierten Funding Rate.
Was die Basis treibt
Die Basis von Perpetual Swaps wird vom Verhältnis zwischen Long- und Short-Nachfrage bestimmt:
Basis und Funding Rate
Bei Perpetual Swaps ist die Funding Rate der Mechanismus, der den Perp-Preis an Spot bindet. Ist die Basis positiv, ist auch das Funding positiv (Longs zahlen an Shorts), was den Perp-Preis schrittweise wieder Richtung Spot drückt. Ist die Basis negativ, ist das Funding negativ (Shorts zahlen an Longs) und zieht den Perp-Preis wieder nach oben.
Die Funding Rate wird direkt aus der Basis abgeleitet. Eine größere Basis erzeugt eine höhere Funding Rate und damit einen stärkeren Zug zurück Richtung Spot.
Die Basis ist der Preis für Hebel
Ist die Basis hoch, zahlen Longs einen hohen Preis, um long zu bleiben. Diese Kosten fallen als Funding-Zahlungen in jeder Funding-Periode an (alle 8 Stunden an den meisten Börsen, stündlich auf Hyperliquid). Eine annualisierte Basis von 30 % bedeutet, dass gehebelte Longs effektiv 30 % pro Jahr für das Halten ihrer Position zahlen. Das ist der Preis, den der Markt für Hebelnachfrage verlangt.
Typische Basis nach Basiswert
Verschiedene Basiswerte haben aufgrund ihrer Angebots- und Nachfragestruktur strukturell unterschiedliche Basisprofile.
BTC
Engste Basis
- Typische annualisierte Basis: 5-15 % in Bullenmärkten
- Liquidester Perp-Markt, engste Spreads
- Basis komprimiert sich nach Spitzen schnell
- Institutionelle Arbitrage hält die Basis in Schach
ETH
Moderate Basis
- Typische annualisierte Basis: 8-20 % in Bullenmärkten
- Etwas breiter als BTC wegen höherem Beta
- Staking-Rendite setzt eine Untergrenze für die Basis
- Kann sich bei ETH-spezifischen Ereignissen von der BTC-Basis entkoppeln
Altcoins
Breiteste Basis
- Typische annualisierte Basis: 15-50 %+ in Bullenmärkten
- Weniger liquide, breitere Spreads, volatiler
- Basis kann in Hype-Phasen wochenlang erhöht bleiben
- Höheres Risiko von Liquidationskaskaden, die die Basis schnell verengen
Basis bei Marktereignissen
Die Basis als Marktsignal lesen
Auch wenn Sie die Basis nie direkt handeln, sagt Ihnen das Basisniveau etwas Nützliches über die Marktlage:
| Basisniveau | Signal |
|---|---|
| Stark positiv (>15 % p. a.) | Aggressive Long-Nachfrage. Trader sind bereit, hohe Kosten für Hebel zu zahlen. Häufig in der Nähe lokaler Hochs zu beobachten. |
| Moderat positiv (5-15 % p. a.) | Gesunder bullisher Bias. Nachhaltige Hebelnachfrage. |
| Nahe null | Gleichgewicht. Keine starke Überzeugung in eine Richtung. |
| Negativ | Angst oder Absicherung. Shorts dominieren. Kann Kapitulation nahe Tiefs signalisieren. |
Die Basis ist zukunftsgerichtetes Sentiment
Anders als der Preis, der zeigt, was passiert ist, zeigt die Basis, was Trader jetzt für zukünftiges Exposure zu zahlen bereit sind. Eine steigende Basis bei seitwärts laufendem Preis bedeutet, dass sich Überzeugung aufbaut. Eine kollabierende Basis während einer Rally bedeutet, dass gehebelte Longs aussteigen oder liquidiert werden.
Basis vs. Funding Rate
Basis und Funding Rate werden manchmal synonym verwendet, sind aber verschieden:
Basis
Die Preisdifferenz
- Gemessen in Dollar oder Prozent
- Momentaufnahme von Perp-Preis minus Spotpreis zu einem bestimmten Zeitpunkt
- Lässt sich annualisieren, um Zeiträume zu vergleichen
- Ändert sich laufend mit den Marktpreisen
Funding Rate
Der Zahlungsmechanismus
- Gemessen in Prozent pro Periode (z. B. 0,01 % pro 8 h)
- Aus der Basis abgeleitet, aber mit Dämpfungs- und Begrenzungslogik
- Gezahlt/erhalten in festen Intervallen (1 h, 4 h oder 8 h, je nach Börse)
- Dient dazu, den Perp-Preis wieder an Spot zu binden
Die Basis treibt die Funding Rate, aber der Zusammenhang ist nicht linear. Die meisten Börsen begrenzen die Funding Rate, um Extremwerte zu verhindern, und addieren eine Zinskomponente. Im Ergebnis konvergiert die Funding Rate im Zeitverlauf gegen die Basis, entspricht ihr aber in keiner einzelnen Periode exakt.
💡 Tipp: Versuchen Sie jede Frage selbst zu beantworten bevor Sie die Antwort aufdecken.
Fungibilität und Konvergenz
Die Basis muss beim Verfall gegen null konvergieren. Das ist die grundlegende Garantie, die Basis-Trading erst möglich macht: Ein Future und sein Basiswert sind beim Verfall derselbe Vermögenswert, also müssen ihre Preise in diesem Moment gleich sein. Perpetual Swaps haben keinen einzelnen Verfall, aber der Funding-Rate-Mechanismus erzeugt kontinuierlichen Konvergenzdruck.
Warum Konvergenz eintreten muss
Beim Verfall wird ein Futures-Kontrakt gegen den Spotpreis (oder einen daraus abgeleiteten Index) abgerechnet. Läge der Future beim Settlement über Spot, könnten Sie Spot kaufen, den Future verkaufen und liefern, mit risikolosem Gewinn. Läge er darunter, gilt das Umgekehrte. Arbitrageure setzen diese Identität durch.
Bei Perps wirkt der Mechanismus indirekt: Funding-Zahlungen machen es teuer, Positionen zu halten, die den Perp von Spot wegdrücken. Positive Basis bedeutet, dass Longs an Shorts zahlen, was Anreize zum Verkauf des Perps schafft. Negative Basis bedeutet, dass Shorts an Longs zahlen, was Anreize zum Kauf schafft. Die Funding Rate ist der Motor der Konvergenz.
Wenn Konvergenz scheitert
Unter extremen Bedingungen kann die Konvergenz vorübergehend ausbleiben:
- Insolvenz der Börse: Kann die Börse das Settlement nicht erfüllen (wie bei FTX), laufen Future und Spot dauerhaft auseinander. Die „Arbitrage“ war nie risikolos, weil sie auf der Börse als Kontrahent beruhte.
- Manipulation des Settlements: Lässt sich der Settlement-Index manipulieren, konvergiert der Future gegen einen verzerrten Preis. Deshalb verwenden Börsen Multi-Source-Indizes mit Ausreißerfilterung.
- Lieferausfälle: Auf traditionellen Rohstoffmärkten unterbrechen Ausfälle bei der physischen Lieferung die Konvergenz. Im Kryptomarkt beseitigt Barausgleich dieses Risiko, führt dafür aber das Risiko der Indexmanipulation ein.
- Circuit Breaker und Handelsaussetzungen: Wird der Handel an einem Handelsplatz ausgesetzt, am anderen aber nicht, können die beiden Legs eines Basis-Trades ohne Gegenmittel auseinanderlaufen, bis der Handel wieder aufgenommen wird.
Konvergenz ist eine Wette auf den Kontrahenten
Jeder Basis-Trade, der auf Konvergenz setzt, ist implizit eine Wette auf die Zahlungsfähigkeit und Integrität des Settlement-Mechanismus. Die Basis selbst mag geschenktes Geld sein, aber die Konvergenz, die sie realisiert, hängt von einer Infrastruktur ab, die nicht garantiert ist. Basis-Trades auf FTX waren profitabel, bis sie wertlos waren.
Options-Arbitrage über die Basis
Optionshändler nutzen die Basis, um über die Put-Call-Parität Fehlbewertungen zu finden. Das Bindeglied ist der Forward-Preis.
Die Put-Call-Parität lautet:
Im Kryptomarkt ist das relevante „S“ jedoch oft nicht der Spotpreis, sondern der Forward-Preis, den der Futures- oder Perp-Markt impliziert. Ist die Basis groß, weicht der Forward deutlich von Spot ab, und auf Basis von Spot bepreiste Optionen erscheinen im Vergleich zu auf Basis des Forwards bepreisten Optionen fehlbewertet.
Die Arbitrage: Werden Optionen anhand von Spot bepreist, während der tatsächliche Forward (Spot + Basis) höher liegt, sind Calls relativ zum Forward-basierten fairen Wert zu billig und Puts zu teuer. Ein Trader kann:
- Die „billigen“ Calls kaufen
- Die „teuren“ Puts verkaufen
- Den Forward shorten (über Futures oder Perp)
So wird die Paritätsdifferenz mit dem korrekten Forward-Preis festgeschrieben. Der Gewinn entsteht aus der inkonsistenten Behandlung der Basis durch den Markt in Optionen und Futures.
Kalender-Spread-Arbitrage
Bei Basiswerten mit gelisteten Futures über mehrere Verfallstermine sollte die Laufzeitstruktur der Futures-Preise die Carry-Kosten zwischen den Verfällen widerspiegeln. Tut sie das nicht, entstehen Gelegenheiten für Kalender-Spread-Arbitrage.
Die normale Laufzeitstruktur
In einem normalen Markt notieren Futures mit ferner Fälligkeit mit Aufschlag zu solchen mit naher Fälligkeit. Das spiegelt den Zeitwert des Geldes und die Kosten des Haltens der Position wider:
Weicht der tatsächliche Spread zwischen den Verfällen von diesem theoretischen Wert ab, lässt sich die Differenz vereinnahmen.
Knicke in der Laufzeitstruktur ausnutzen
Ein „Knick“ in der Laufzeitstruktur ist ein abnormaler Spread zwischen zwei benachbarten Verfällen. Er entsteht, wenn:
- Ungleichgewicht von Angebot und Nachfrage bei einem bestimmten Verfall: Ein großer Hedger rollt seine Position von einem Verfall in einen anderen und verzerrt den Spread vorübergehend.
- Ereignisgetriebene Neubewertung: Ein wichtiges Ereignis (Halving, ETF-Entscheidung, regulatorisches Urteil) fällt zwischen zwei Verfälle. Der nahe Future bildet das Ereignis womöglich nicht ab, der ferne schon, was einen abnormalen Spread erzeugt.
- Liquiditätsunterschiede: Illiquide Kontrakte mit ferner Fälligkeit können schlicht deshalb fehlbewertet sein, weil zu wenige Teilnehmer sie handeln, um den fairen Wert durchzusetzen.
Der Trade: Kaufen Sie den relativ billigen Verfall, verkaufen Sie den relativ teuren. Warten Sie, bis sich der Spread normalisiert. Der Gewinn ist die Konvergenz des Spreads zu seinem theoretischen Wert, unabhängig davon, wohin sich der Basiswert bewegt.
Risiken bei Kalender-Spreads
Kalender-Spreads sind risikoärmer als direktionale Futures, weil sich die beiden Legs bei den meisten Preisbewegungen ausgleichen. Risikofrei sind sie dennoch nicht:
- Margin auf beiden Legs: Sie hinterlegen Margin für zwei Futures-Kontrakte und binden damit Kapital.
- Der Spread kann sich ausweiten, bevor er sich verengt: Wurde die Verzerrung von einem fundamentalen Faktor getrieben, den Sie nicht berücksichtigt haben, bleibt das „billige“ Leg womöglich billig.
- Roll-Risiko: Müssen Sie ein Leg vor dem anderen schließen, haben Sie vorübergehend ein Richtungsexposure.
- Änderungen der Funding Rate: Bei Perp-basierten Kalender-Spreads verändern sich mit der Funding Rate auch die erwarteten Carry-Kosten, was einen günstigen Spread in einen ungünstigen verwandeln kann.
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