Laufzeitstruktur

Die Laufzeitstruktur beschreibt, wie sich die implizite Volatilität über verschiedene Verfallstermine verändert. Sie zeigt Ihnen, wann der Markt mit Risiko rechnet.

Definition

Die Laufzeitstruktur ist das Muster der IV über die Zeit bei einem festen Strike (üblicherweise ATM). Ist die kurzfristige Volatilität höher oder niedriger als die langfristige?

Kernpunkte

• Contango (normal): Langfristige IV > kurzfristige IV - Unsicherheit baut sich über die Zeit auf
• Backwardation (invertiert): Kurzfristige IV > langfristige IV - ein Ereignisrisiko steht unmittelbar bevor
• Die Laufzeitstruktur verändert sich ständig rund um Ereignisse
• Nach Ereignissen ist mit einem Vol Crush und einer Normalisierung zu rechnen

In Aktion sehen

Term Structure

Backwardation: Kurzfristige IV > langfristige. Signalisiert Event-Risiko eingepreist.

Zwischen Formen umschalten um zu sehen wie sich Term Structure ändert. Backwardation signalisiert oft bevorstehendes Event.

Die zwei Grundformen

Form

Wie sie aussieht

Was sie bedeutet

Beispiel

Contango

7d: 45% → 30d: 50% → 90d: 55%

Kein kurzfristiges Ereignis. Die Unsicherheit wächst mit der Zeit.

Ruhiger Markt, keine Nachrichten

Backwardation

7d: 75% → 30d: 55% → 90d: 50%

Ereignisrisiko JETZT eingepreist. Demnächst passiert etwas.

FOMC in 3 Tagen, ETF-Entscheidung

Warum Backwardation = Ereignisrisiko

Wenn die kurzfristige IV deutlich über der langfristigen liegt:

1. Der Markt erwartet, dass ein bestimmtes Ereignis eine Bewegung auslöst
2. Dieses Ereignis steht unmittelbar bevor (innerhalb des kurzfristigen Verfalls)
3. Nach dem Ereignis wird die kurzfristige IV einbrechen (Vol Crush)
4. Die langfristige IV bleibt relativ stabil (das Ereignis beeinflusst die langfristige Unsicherheit nicht)

Beispiel: BTC-IV bei 7 Tagen 85 %, bei 30 Tagen 55 %. Dieser Spread von 30 Punkten schreit förmlich „diese Woche passiert etwas“. Prüfen Sie den Kalender.

Bepreisung von Ereignissen

Ereignisse sind der wichtigste Treiber für die Form der Laufzeitstruktur.

Vor dem Ereignis

• Optionen, deren Laufzeit das Ereignis umfasst, handeln mit einem Aufschlag
• Die Laufzeitstruktur invertiert (geht in Backwardation) rund um das Ereignisdatum
• Die kurzfristige ATM-Volatilität springt an, die langfristige ist weniger betroffen

Ereignistyp

Typischer Effekt auf die Laufzeitstruktur

Wie lange vorher

FOMC / Zinsentscheid

Scharfe Backwardation 2-5 Tage voraus

1 Woche

Krypto-Upgrade (z. B. ETH Merge)

Backwardation baut sich über Wochen auf

2-4 Wochen

BTC Halving

Leichte Backwardation, erhöhtes Grundniveau

Monate

ETF-Entscheidung

Extreme Backwardation, wenn das Datum bekannt ist

1-2 Wochen

Quartalszahlen (Aktien)

Klassisches Overnight-Vol-Crush-Muster

1 Woche

Nach dem Ereignis

• Vol Crush: Die kurzfristige IV bricht ein (die Ereignisprämie verpufft)
• Die Laufzeitstruktur normalisiert sich zurück in Contango
• Wenn Sie in kurzfristigen Optionen Long waren, haben Sie über Vega wahrscheinlich verloren, selbst wenn die Richtung stimmte

Deshalb ist der Handel vor Ereignissen heikel. Die Bewegung muss größer ausfallen als das, was bereits eingepreist ist.

Mean Reversion der Volatilität

Volatilität bleibt nicht ewig hoch oder niedrig. Sie tendiert dazu, zu einem langfristigen Mittelwert zurückzukehren.

Die Intuition:

• Wenn die aktuelle Volatilität hoch ist, erwartet der Markt, dass sie sinkt (Backwardation: kurzfristige IV über langfristiger)
• Wenn die aktuelle Volatilität niedrig ist, erwartet der Markt, dass sie steigt (Contango: langfristige IV über kurzfristiger)

Dadurch entsteht über die Zeit ein natürlicher Sog zurück zu „normalen“ Niveaus.

Volatilitäts-Clustering

Einer der robustesten Befunde der Finanzwissenschaft: Auf Tage mit hoher Volatilität folgen Tage mit hoher Volatilität.

Ist die Volatilität heute erhöht, bleibt sie morgen wahrscheinlich erhöht. Deshalb gilt:

• Panik endet nicht an einem Tag
• Ruhige Märkte bleiben über längere Zeit ruhig
• Regimewechsel kommen plötzlich, aber Regime halten an

Die Volatilitätsrisikoprämie (VRP)

Im Durchschnitt liegt die implizite Volatilität über der realisierten Volatilität. Das ist die Volatilitätsrisikoprämie.

Warum es sie gibt:

• Verkäufer von Optionen verlangen eine Vergütung dafür, Unsicherheit zu tragen
• Käufer von Optionen zahlen für eine Versicherung, auch wenn sie sie nie in Anspruch nehmen
• Sie ist die in Optionen eingebettete „Versicherungsprämie“

Wie groß ist sie?

Markt	Typische VRP
SPX	2-5 % (IV - RV)
BTC	Variabel, 5-15 % in ruhigen Phasen
Nach einer Krise	Sehr groß (IV bleibt erhöht, RV fällt)

Konsequenz für den Handel:

• Der Verkauf von Optionen hat einen statistischen Vorteil (Vereinnahmung der VRP)
• Dieser Vorteil ist jedoch die Vergütung für Tail-Risiken
• Wenn die Tails eintreten, treffen sie hart

Forward-Varianz

Aus der Laufzeitstruktur lässt sich die Markterwartung für die Volatilität in einem bestimmten zukünftigen Zeitraum ableiten.

Beispiel: Wenn die 30-Tage-IV bei 50 % und die 60-Tage-IV bei 55 % liegt, wie hoch ist dann die implizite Volatilität für die Tage 30 bis 60?

$$\sigma^2_{30 \to 60} = \frac{\sigma_{60}^2 \times 60 - \sigma_{30}^2 \times 30}{60 - 30}$$

Ist die Forward-Varianz für einen bestimmten Zeitraum deutlich höher als in den umliegenden Zeiträumen, liegt in diesem Fenster wahrscheinlich ein Ereignis.

Die Laufzeitstruktur handeln

Strategie	Was Sie tun	Wann einsetzen
Long Calendar	Kurzfristig verkaufen, langfristig kaufen	Sie erwarten einen Einbruch der kurzfristigen Volatilität
Short Calendar	Kurzfristig kaufen, langfristig verkaufen	Sie erwarten einen Anstieg der kurzfristigen Volatilität
Diagonal	Calendar mit unterschiedlichen Strikes	Sicht auf die Laufzeitstruktur + Richtungsmeinung

Calendar Spreads sind Wetten auf Veränderungen der Form der Laufzeitstruktur.

Muster der Laufzeitstruktur bei Krypto

Merkmal	Beschreibung
Höheres Grundniveau	Selbst eine „flache“ Krypto-Laufzeitstruktur liegt bei 40-60 % IV
Schnellere Normalisierung	Nach Ereignissen springt die Krypto-Laufzeitstruktur schnell zurück
Ereignisreich	Häufige Forks, Upgrades und regulatorische Nachrichten sorgen regelmäßig für Inversionen
Korreliert	Die Laufzeitstrukturen von Altcoins folgen tendenziell BTC

Intuition aufbauen

Laufzeitstruktur von Grund auf lernenInteraktive Lektion · keine Vorkenntnisse nötig

Die interaktive Lektion oben erklärt die Laufzeitstruktur von Grund auf: was die Laufzeitstruktur ist, Contango vs. Backwardation, wie Ereignisse die Kurve verzerren und der Vol Crush nach Ereignissen.

Open-Source-Implementierungen

Repo	Warum ein Blick lohnt
QuantLib	Interpolation der Volatilitäts-Laufzeitstruktur
SVI-Vol-Surface	Darstellung der Laufzeitstruktur

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