Laufzeitstruktur

Die Laufzeitstruktur beschreibt, wie sich die implizite Volatilität über verschiedene Verfallstermine hinweg verändert. Sie zeigt Ihnen, wann der Markt das Auftreten von Risiken erwartet.

Definition

Die Laufzeitstruktur ist das Muster der IV über die Zeit bei einem festen Ausübungspreis (in der Regel ATM). Ist die kurzfristige Volatilität höher oder niedriger als die langfristige?

Wichtige Punkte

• Contango (normal): Langfristige IV > kurzfristige IV - Unsicherheit akkumuliert sich über die Zeit
• Backwardation (invertiert): Kurzfristige IV > langfristige IV - Ereignisrisiko steht unmittelbar bevor
• Die Laufzeitstruktur verändert sich ständig rund um Ereignisse
• Nach Ereignissen ist mit einem Vol Crush und einer Normalisierung zu rechnen

In Aktion sehen

Term Structure

Backwardation: Kurzfristige IV > langfristige. Signalisiert Event-Risiko eingepreist.

Zwischen Formen umschalten um zu sehen wie sich Term Structure ändert. Backwardation signalisiert oft bevorstehendes Event.

Die zwei Hauptformen

Form

Wie sie aussieht

Was sie bedeutet

Beispiel

Contango

7T: 45% → 30T: 50% → 90T: 55%

Kein kurzfristiges Ereignis. Unsicherheit wächst mit der Zeit.

Ruhiger Markt, keine Nachrichten

Backwardation

7T: 75% → 30T: 55% → 90T: 50%

Ereignisrisiko wird JETZT eingepreist. Etwas passiert bald.

FOMC in 3 Tagen, ETF-Entscheidung

Warum Backwardation = Ereignisrisiko

Wenn Sie sehen, dass die kurzfristige IV deutlich höher ist als die langfristige:

1. Der Markt erwartet, dass ein bestimmtes Ereignis eine Bewegung auslöst
2. Dieses Ereignis steht unmittelbar bevor (innerhalb des kurzfristigen Verfalls)
3. Nach dem Ereignis wird die kurzfristige IV kollabieren (Vol Crush)
4. Die langfristige IV bleibt relativ stabil (das Ereignis beeinflusst die langfristige Unsicherheit nicht)

Beispiel: BTC 7-Tage-IV bei 85 %, 30-Tage-IV bei 55 %. Dieser Spread von 30 Punkten schreit förmlich: 'Diese Woche passiert etwas.' Werfen Sie einen Blick in den Kalender.

Ereignis-Bepreisung

Ereignisse sind der Haupttreiber der Form der Laufzeitstruktur.

Vor dem Ereignis

• Optionen, die das Ereignis abdecken, werden mit einer Prämie gehandelt
• Die Laufzeitstruktur invertiert (Backwardation) rund um das Ereignisdatum
• Die kurzfristige ATM-Volatilität steigt sprunghaft an; die langfristige ist weniger betroffen

Ereignistyp

Typischer Effekt auf die Laufzeitstruktur

Wie lange vorher

FOMC / Zinsentscheidung

Starke Backwardation 2-5 Tage vorher

1 Woche

Krypto-Upgrade (z. B. ETH Merge)

Backwardation baut sich über Wochen auf

2-4 Wochen

BTC Halving

Leichte Backwardation, erhöhtes Grundniveau

Monate

ETF-Entscheidung

Extreme Backwardation bei bekanntem Datum

1-2 Wochen

Quartalszahlen (Aktien)

Klassisches Overnight-Vol-Crush-Muster

1 Woche

Nach dem Ereignis

• Vol Crush: Die kurzfristige IV kollabiert (die Ereignisprämie verflüchtigt sich)
• Die Laufzeitstruktur normalisiert sich in Richtung Contango
• Wenn Sie kurzfristige Optionen long waren, haben Sie wahrscheinlich auf Vega verloren, selbst wenn die Richtung stimmte

Deshalb ist der Handel vor Ereignissen heikel. Die Bewegung muss größer ausfallen als das, was bereits eingepreist ist.

Mean Reversion der Volatilität

Volatilität bleibt nicht für immer hoch oder niedrig. Sie tendiert dazu, zu einem langfristigen Durchschnitt zurückzukehren.

Die Intuition:

• Wenn die aktuelle Volatilität hoch ist, erwartet der Markt, dass sie sinkt (Contango baut sich auf)
• Wenn die aktuelle Volatilität niedrig ist, erwartet der Markt, dass sie steigt (leichte Backwardation oder flach)

Dies erzeugt über die Zeit einen natürlichen Sog in Richtung 'normaler' Niveaus.

Volatilitäts-Clustering

Eine der robustesten Erkenntnisse der Finanzwissenschaft: Auf Tage mit hoher Volatilität folgen Tage mit hoher Volatilität.

Wenn Sie heute eine erhöhte Volatilität sehen, bleibt sie morgen wahrscheinlich erhöht. Deshalb gilt:

• Panik endet nicht an einem Tag
• Ruhige Märkte bleiben über längere Zeiträume ruhig
• Regimewechsel treten plötzlich auf, aber Regimes halten an

Die Volatilitätsrisikoprämie (VRP)

Im Durchschnitt übersteigt die implizite Volatilität die realisierte Volatilität. Das ist die Volatilitätsrisikoprämie.

Warum sie existiert:

• Optionsverkäufer verlangen eine Entschädigung für das Tragen von Unsicherheit
• Optionskäufer zahlen für eine Versicherung, auch wenn sie sie nie nutzen
• Es ist die in Optionen eingebettete 'Versicherungsprämie'

Wie groß ist sie?

Markt	Typische VRP
SPX	2-5 % (IV - RV)
BTC	Variabel, 5-15 % in ruhigen Phasen
Nach Krisen	Sehr groß (IV bleibt erhöht, RV fällt)

Implikation für den Handel:

• Der Verkauf von Optionen hat einen statistischen Vorteil (Vereinnahmung der VRP)
• Aber dieser Vorteil ist eine Entschädigung für das Tail-Risiko
• Wenn die Tails zuschlagen, dann heftig

Forward-Varianz

Die Laufzeitstruktur ermöglicht es, die Markterwartung für die Volatilität während eines bestimmten zukünftigen Zeitraums zu extrahieren.

Beispiel: Wenn die 30-Tage-IV 50 % und die 60-Tage-IV 55 % beträgt, wie hoch ist die implizite Volatilität für die Tage 30-60?

$$\sigma^2_{30 \to 60} = \frac{\sigma_{60}^2 \times 60 - \sigma_{30}^2 \times 30}{60 - 30}$$

Wenn die Forward-Varianz für einen bestimmten Zeitraum deutlich höher ist als in den umliegenden Zeiträumen, liegt in diesem Zeitfenster wahrscheinlich ein Ereignis.

Handel mit der Laufzeitstruktur

Strategie	Was Sie tun	Wann einsetzen
Long Calendar	Kurzfristig verkaufen, langfristig kaufen	Erwartung eines Crushs der kurzfristigen Volatilität
Short Calendar	Kurzfristig kaufen, langfristig verkaufen	Erwartung eines Anstiegs der kurzfristigen Volatilität
Diagonal	Calendar mit unterschiedlichen Ausübungspreisen	Laufzeitstruktur-Einschätzung + direktionale Einschätzung

Kalender-Spreads sind Wetten auf Veränderungen der Laufzeitstrukturform.

Muster der Krypto-Laufzeitstruktur

Merkmal	Beschreibung
Höheres Grundniveau	Selbst eine 'flache' Krypto-Laufzeitstruktur liegt bei 40-60 % IV
Schnellere Normalisierung	Nach Ereignissen kehrt die Krypto-Laufzeitstruktur schnell zurück
Ereignisreich	Häufige Forks, Upgrades und regulatorische Nachrichten erzeugen regelmäßige Inversionen
Korreliert	Laufzeitstrukturen von Altcoins folgen tendenziell der Führung von BTC

Intuition aufbauen

Laufzeitstruktur von Grund auf lernenInteraktive Lektion · keine Vorkenntnisse nötig

Die interaktive Lektion oben behandelt die Laufzeitstruktur von Grund auf: was die Laufzeitstruktur ist, Contango vs. Backwardation, wie Ereignisse die Kurve verzerren und der Vol Crush nach Ereignissen.

Open-Source-Implementierungen

Repo	Warum einen Blick wert
QuantLib	Interpolation der Volatilitäts-Laufzeitstruktur
SVI-Vol-Surface	Darstellung der Laufzeitstruktur

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